澳客app官网 安达股份IPO：客户变敌手、托大改说辞、东说念主均数值大反差，换轨不见研发增员

最近，湖州安达汽车配件股份有限公司(以下简称安达股份)(874433)正列队北交所IPO，近日完成三轮复兴，公司拟IPO募资3.6亿元，保荐机构为财通证券。

安达股份主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、坐褥和销售，主要产品包括油底壳类和罩盖类等能源传动系统零部件、逆变器壳体和电机壳体等新能源三电系统零部件以及悬置支架等吊挂系统零部件。

安达股份主要客户为国表里有名的汽车整车厂和汽车零部件一级供应商，包括群众集团、上汽集团、上汽通用、上汽群众和中国一汽等。

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纵不雅招股讲明书和三轮复兴，安达股份看似是一家营收近10亿、利润增长的“专精特新”企业，但其深层逻辑存在一个无法自洽的“不可能三角”：它试图同期保管“传统燃油车业务的高市占率”确当下、畅想“新能源业务的高增长故事”将来和保管“逆势高涨的高毛利率”财务发达。

关联词这三者在刻下的行业周期下极难共存，安达IPO背后的信得过动机可能是在传统业务透顶零落前，垄断成本市集完成终末一次“高位套现”或“输血转型”。

托大改说辞，坐褥东说念主均创收低，盈利极度强

字据招股讲明书，安达股份的主营业务超80%来无礼度依赖传统燃油车零部件销售，面对新能源汽车渗入率快速晋升的行业大趋势，公司必须在IPO材料中同期完成两个矛盾的叙事：既要讲解传统业务还是稳当、有市集面位，以救助刻下估值；又要承认新能源转型的进攻性，以讲解募投神情和将来成长性。

因此，在安达股份的招股书中不错看到这句话：“公司已成为我国压铸行业较为起始的企业之一”、“全体的工艺技巧水平处于国内压铸行业前方”。

不外在第一轮问询追问下，安达股份承认关联表述“无充分依据”，将“较为起始的企业之一”修改为“较为先进的企业之一”，并删除了“处于国内压铸行业前方”。这涌现其最初的行业定位宣传存在过度好意思化。

如果扫视安达股份的业务数据不难发现，其拳头产品油底壳、罩盖的销量数据在国内销量连年下落，从2022年的224万件下落到2023年的219万件，2024年减少到198万件，但安达股份IPO材料统计的口径“市集占有率”却差别为14.8%、15.6%和17.2%，用份额上升来“掩藏”销量零落的莫名。

稍许颐养念念维，这本质是“缩量市蚁合的份额博弈”。

行业总盘子在萎缩，安达股份虽抢到更多份额，但所有这个词业务量仍鄙人降。这种增长是脆弱且不可抓续的，完全背离了高成长性的估值假定。

毕竟市占率上升并不成自动推出“成长性”，因为基盘在变、口径在变。这亦然往返地点第三轮反复条目进一步露出“末端车型销量、客户采购占比、剔除后的收入/销量趋势”的原因。

销量抓续下降，但是安达股份的毛利率节节攀升，2024年毛利率为16.49%，2025上半年为17.81%。

安达股份释毛利率上升是因为“产品坐褥效果提高，产品良品率晋升，单元坐褥成本及损耗下降，从而带动能源传动系统零部件产品全体毛利率晋升。

家喻户晓，2023-2024年是中国汽车行业“价钱战”最惨烈的时分，整车厂跋扈压榨上游供应商。同业业巨头文灿股份毛利率从18%降至14%、广东鸿图的毛利率从19%降至15%，均出现了显着的毛利率下滑。

竞争敌手文灿股份在2024年报当中提到供应链濒临产品开发、产能插足、价钱竞争等多重压力，广东鸿图则坦诚示意原因是受市集业务客户年降力度加大、订单毛利下降、原材料价钱高涨等身分影响。

在燃油车压铸件鸿沟，安达股份的体量远小于文灿、鸿图，起步也相对较晚，在对群众、上汽这种强势整车厂莫得任何议价权的情况下，凭什么能逆势大幅晋升毛利率，让东说念主猜忌不明。

再者即是，在安达股份的第3轮复兴当中，安达股份为了讲解开采、产量、坐褥东说念主员数目及平均工资变动原因及合感性，列举了坐褥东说念主数、开采数目以及单元坐褥东说念主员销售收入(万元/东说念主)，给出的数据是2024年单元坐褥东说念主员销售收入是99.85万元。

对比之下，字据同花顺iFind统计，咱们取岁首年尾平均值不错贪图得出，广东鸿图2024年的单元坐褥东说念主员销售收入是152.06万元，文灿股份2024年的单元坐褥东说念主员销售收入为155.75万元。

很显着，安达股份的自动化进程相对较低，坐褥效果相对不高。这也愈加坐实了毛利率上升的猜忌。

关联词同花顺iFIND字据财务信息贪图涌现，安达股份在2024年的东说念主均创利(以2024年底东说念主数贪图)就达到6万元，而广州鸿图唯有4.2万元，文灿股份则为1.8万元，三家职工东说念主均年薪酬相当，基本都在16万元驾御。

最随机的如故安达股份的2024年净财富收益率和总财富收益率，远跳跃同类可比公司爱柯迪、广东鸿图、文灿股份等等。

关联词，纵不雅安达股份所提供的通盘的贵府，并未涌现出安达股份具备较高的技巧壁垒和后天不良的资源天赋。

另外关于“产能垄断与需求”的表述，安达股份的IPO材料先后也作念出了一些修正。

在招股讲明书当中，关于募投神情合感性的解释，安达股份在一轮问询后宣称“产能垄断率趋于满盈”，需要大鸿沟扩产募资。

不外2022-2025H1年安达股份的产能垄断率实为114.35%、96.48%、89.51%和93.92%，邻接2年下滑，亚搏app官方网站且已低于100%。这与“趋于满盈”的刻画严重不符。因此，在第二轮问询后，公司被迫将表述修改为“产能垄断率水平全体较高”。

奢想第二弧线，研发增员少，该口径好意思化出路

2024年，安达股份中枢的传统燃油车业务收入从2023年的8.15亿元下降至7.20亿元，降幅约11.6%。

因此新能源业务是安达股份支吾传统业务萎缩风险、描写第二成长弧线的要道。在安达股份的招股讲明书当中大谈“新能源汽车”机遇，试图给我方贴上“新能源想法股”标签。

毕竟燃油车零部件属于“放松型赛说念”，在成本市集频频给出的市盈率较低，而新能源零部件属于“成长型赛说念”，市集不错给出20-30倍PE。

关联词，安达股份的叙事又相当的拧巴。

安达股份一方面示意，汽车用铝需求遥远增长，公司受益于铝合金压铸件渗入晋升，又一方面承认(追求用铝合金轻量化的)新能源渗入率晋升会对传统业务形成冲击，而且测算渗入率达50%时营收将降4.97%。

两条叙事皆集等于说：行业增长不等于公司增长。

何况三轮复兴内容涌现，安达股份这一瞥型故事基础薄弱。

2022年到2025H1年，安达股份的新能源三电系统零部件业务的毛利率差别为-25.68%，-11.10%，-4.56%，4.41%，直到2025年上半年才对付转正。截止2025年H1，传统燃油车收入占比仍高达82.5%。

现在固然新能源零件市集兴旺，但是毛利率也相通承压，安达股份一个邻接多年多数圆寂的业务，怎样论证其“成长性”和“可抓续性”？

为了向成本市集讲解新能源零件业务的出路，安达股份给出了2022-2024年新能源定点金额差别为53326.37万元、80509.80万元和265647.62万元三个漂亮的数字。

固然表面上安达股份新能源零件提供较高的供给预期，但是这个些数字终归是汽车整车厂商的预测值。

与此同期，安达股份露出的与零跑汽车仅有“6个定点神情”且未露出收入，涌现转型实效待考。

为了烘托新能源汽车零件业务的成长性，在第一轮复兴中，安达股份按“产品大类”口径露出：2024年新能源三电收入占比11.16%，2025H1为12.44%，okooo此后第三轮复兴改用“末端应用鸿沟(新能源鸿沟收入)”口径：2024年新能源鸿沟收入占比上升16.04%，2025H1达到16.87%。

总之，这更像是安达股份在用传统燃油车业务的利润，对新能源业务进行“策略性圆寂补贴”，以疏导客户准入和将来订单。生意形式的脆弱性也内情毕露：将来3年，定点神情若无法灵验平滑短期订单的波动，也无法对冲传统业务的下滑。

这种形式的抓续性完全依赖于正在没落的传统业务能否抓续“输血”，形成了危急的里面轮回。

再者即是，安达股份的新能源业务客户，如群众、上汽、法雷奥等，绝大部分是其传统燃油车业务的老客户。

这些并非信得过兴趣兴趣上的“开拓新市集”，而是“客户里面的业务平移”，其增长高度绑定于原有大客户的新能源车型销量。

如果这些传统巨头在新能源转型中失利，公司的转型故事也不再动听。

值得稳当的是，安达股份宣称“抓续加大新能源鸿沟研发插足”。关联词2022年底研发东说念主数为77东说念主，2023年底为113东说念主，2024年底为112东说念主，2025年6月底为110东说念主，而且上千个职工当中，本科以上学历的东说念主唯有5个。若安达股份确凿全力向技巧密集型的新能源部件转型，研发与高技巧东说念主员的东说念主力成本应权贵加多，而非是险些停滞。

新能源汽车零件业务需要抓续的研发和高成本插足。安达股份呈现的是“低东说念主员增长、低薪酬成本、低毛利水平”的转型形式，这与其描写的积极转型、技巧起始的形象不符，更像是一种被迫、低效的奴才策略，难以构筑遥远护城河。

那么，安达股份IPO背后的信得过动机可能是在传统业务透顶零落前，垄断成本市集完成终末一次“输血转型”，以致是借助想法“高位套现”。

仅仅关于投资者而言，买入安达股份本质上，是买入了一个正在萎缩的财富包，并附赠了一张腾贵且未服气的彩票。

毛利率增长成疑，客户变敌手，成长或零落

安达股份的第二轮复兴露出了至极要道的敏锐性：2024年毛利率为16.49%，2025上半年为17.81%，何况还提到“若铝合金锭均价上升500元/吨，毛利率展望下降0.70pct(2024)/0.62pct(2025H1)；上升1，000元/吨，毛利率下降1.40pct/1.25pct”。

这相当于在说：原材料价钱波动能径直“撬动”利润率，但是传导并不充分。

不外安达股份的招股书对价钱风险的表述却至极直白：公司产品价钱存在“逐年下降的趋势”，同期也教唆行业周期波动会影响收入和利润，这等于说若成本高涨无法向下贱更正，将压缩利润。

把原材料价钱波动的传导和产品价钱逐年下降的趋势合起来看，公司一边强调原材料波动传导出现毛利率高涨的合理”，一边又承认“单价遥远下行+铝价上行会权贵挤压毛利”。

一般而言，在遥远单价下行的行业里，供应讨论价材干频频不彊；不然就不会形成“年度降价惯性”。

安达股份前五大客户的营收占比接近90%，主淌若上汽集团、群众集团、上汽群众、中国一汽、上汽通用等整车厂商，从多个上市的汽车零件供应商的公告来看，奇迹这几家整车厂商，相通“享受”年度降价成例。

安达股份同业企业嵘泰股份、文灿股份、广东鸿图的压铸件业务均呈现出毛利率连年下降的趋势。

关联词，在行业竞争加重、下贱价钱战惨烈的配景下，安达股份的毛利率不降反升，从2022年的10.15%涨至2025H1的17.81%，背后原因是什么？

安达股份的招股书将原因归功于“技巧上风”、“产品结构优化”，此后的问询复兴又把原因归功于“收回外协”、“汇率波动”、“原材料价钱下降”。

现在分析来看，山东阿尔泰是安达股份毛利率最大的疑窦。

比较其他整车厂商客户，山东阿尔泰则是一家中间商，在中国市集开展采购，再向韩国当代汽车配套提供变速箱壳体类产品，从2022年开动，向山东阿尔泰开展销售。为什么不径直向当代集团供货，此后安达股份解释是因资质认证周期长，先通过中间商。

从2022年互助夙昔4911.95万元增长至2024年15641.25万元，且安达股份向当代产品销量的增长幅度高于当代汽车全球销量增长幅度，而且毛利率极低，低于2022年唯有4.19%，2024年为8.68%。

汽车对零件的资质认证条目严格，安达股份的产品未历程当代坦迪斯认证，却能通过山东阿尔泰打入当代坦迪斯，本质上是一种“借壳”或“渠说念”形式，固然加多了销售额，但并不光彩。

往返所也不雅察到了这少许，在第三轮问询复兴中，安达股份按照监管条目，径直把“剔除山东阿尔泰后的收入”拎出来，差别是72，230.90万元、79，571.75万元、75，476.46万元，且2024年同比下降5.15%；何况“剔除变速箱壳体后的销量”在2024年同比下降12.46%。

如果“行业轻量化趋势”是真的是增长引擎，那么剔除单一客户后，安达股份不应出现收入与销量的同步下滑。现实却更接近：连年来公司增长的边缘孝敬高度网络在山东阿尔泰新增业务，而非广谱行业延迟。

对照之下，安达股份募投神情既示意对准新能源零件的轻量化，又兼顾传统燃油轻量化，显着有点难以语焉概略。

更要紧的是，2025年1-9月，安达股份对当代坦迪斯的径直销售订单同比下降6.25%，对山东阿尔泰2024年末在手订单同比下降7.61%；2025年1-6月期后新增订单同比下降-6.25%。

何况前年7月山东阿尔泰又被上市公司天润工业收购，收购完成后山东阿尔泰正在缔造压铸件坐褥线，与安达股份形成了径直竞争关连。

另外，剔除山东阿尔泰的收入后，安达股份的毛利率则会达到20%驾御，更是会远远高于文灿股份和广东鸿图两大行业巨头，然则坐褥东说念主员东说念主均创收却远不如后两者，对比之下闭塞感相当浓烈。

因此不错揣度，要么安达股份通过治愈产品结构得以已矣毛利率抓续上升，要么是垄断体外轮回或关联方分管成本，比如将东说念主工成本掩盖在劳务外包中，或开采折旧未足额计提。

安达股份在招股讲明书承认使用了巨额劳务外包东说念主员从事“轻便、重迭”的坐褥责任，且这部分东说念主员平均薪酬较低，2022年外协采购超3000万元，且在解释为何毛利率上升时，却又说是“收回外协转自产”带来的降本增效。由此也讲明公司自动化进程并不算高，不然不会巨额使用劳务外包从事轻便重迭的坐褥责任

结语

安达股份并非一产品备高技巧壁垒的成长型企业，更像是一家典型的处于行业周期下行阶段(燃油车)、依靠压低制形成本(劳务/外协)、在产业链夹缝中求生活(低议价权)的传统制造企业。安达股份的多个材料自证是高技巧壁垒的调动者、高毛利的盈利者，同期又是一个对大客户无议价权的依赖者，形成了三个相互矛盾的“不可能三角”东说念主设。