开首：CFC金属磋磨

　　作家 |王贤伟  中信建投期货磋磨发展部

　　作家 |刘城鑫  中信建投期货磋磨发展部

　　本申报完成时辰  | 2026年6月15日

　　摘记

　　26Q1环球库存天数（按需求测算）达到52，超出CRU给出的50平衡线，国内需求下滑剖释。同期，据CRU统计，26年4月环球真金不怕火厂90分位本钱约莫在2500好意思元/吨操纵，腾贵能源价钱尚未传导至铝价本钱上。谈判到需求及本钱难有剖释相沿，一季度内铝价上行能源主要源于供应端减产，为此咱们梳理了国际主要上市铝企的季度产量（部分为出货量）数据，上市样本企业共12家，年产量1600万吨操纵，秘籍接近一半国际铝产能。

　　氧化铝方面，统计样本8家企业举座环比小幅录减，同比仍然终了增量，Q1氧化铝产量悉数869.8万吨，环比减量13.9万吨，同比增量58万吨。电解铝方面，统计样本12家企业同环比均终了减量，Q1电解铝产量悉数406万吨，环比减量17.3万吨，同比减量4.4万吨。中东6家铝厂Q1测算产量95.3万吨，环比减量12.7万吨。

　　从标的完成度来看，受中东阵势冲击及斥地故障拖累，部分企业逾期于全年运筹帷幄节律（以全年产量教授25%手脚季度标的），后续需要密切温情中东铝企复产程度；以EGA为例，其公告指出Al Taweelah复产需要（up to）6个月时辰，若年中运行爬产全年产量仍难以复原突破前水平。

　　目次

　　一、冶真金不怕火利润大幅进步，一季度铝多余加重

　　一季度恰逢国内春节季节性累库时段，按环球库存对应需求耗尽天数来看，26Q1库存天数达到52，超出CRU给出的50平衡线，反应一季度需求举座较差；需求指数若以23Q1为基准值，不难发现国内需求同比下滑更为剖释，而国际变动实则不大，环比相较25Q4致使有一定增量。从骨子供需平衡看，一季度环球原铝供应多余量达63.7万吨，重复25Q4的余量，库存压力较为剖释。

　　不外，在相对高企的库存总量下，表里铝价并未有转弱趋势，尤其是在2月末3月初好意思伊突破爆发后，铝价要点上移，真金不怕火厂受益利润提振剖释。26Q1国内真金不怕火厂利润指数（以2024Q1为基准值）已接近25Q1的3倍，国际则接近2倍操纵。据CRU统计，26年4月环球真金不怕火厂90分位本钱约莫在2500好意思元/吨操纵，腾贵能源价钱尚未传导至铝价本钱上。

　　谈判到上述需求及本钱难有剖释相沿，一季度内铝价上行能源主要源于供应端减产，为此咱们梳理了国际主要上市铝企的季度产量（部分为出货量）数据，期冀给出后续产量教授动向。上市样本企业共12家，年产量1600万吨操纵，秘籍接近一半国际铝产能。

　　二、Q1原铝产量复盘——中东突破重复分娩扰动施压产量

　　一季度因中东突破、斥地故障等问题电解铝同环比减量剖释，欧洲部分真金不怕火厂虽有投复产，但总体增量难以对消减量。

　　减量原因：

　　1）中东突破扰动：1、Alba（巴林）2026Q1因中东阵势恶化，1-3号分娩线（建成6条产线）践诺受控关停，净制品产量同比着落约14%至33.97万吨，销售量同比着落17%，为本期国际最大减量开首；2、Hydro旗下卡塔尔铝业（Qatalum）因卡塔尔能源自然气供应问题，运行产能削减至原有的（铭牌产能64.8万吨）60%产能，当今暂无复产音讯；3、据爱择参议调研，伊朗的Salco、Iralco、Al-Mahdi三大铝厂受中东突破影响驻防性减产，okooo澳客APP2026世界杯中国官网3月初运行产能鉴识减少5、2.3、1万吨；4、据阿联酋EGA铝业官方公告，3月28日旗下Al Taweelah铝厂因中东突破皆备停产。

　　2）电力供应问题：1、South32旗下Mozal铝厂因与当地电力供应商公约到期，于2026年3月15日转入珍爱珍摄，2026Q1产量同比着落约25-28%（约6.5万吨）。

　　3）斥地故障及试验：1、Century旗下冰岛铝厂Grundartangi 2号产线于2025年10月发生斥地故障，申报期内仍未皆备复原终了减量，据官方公告将于2026年4月重启 2号线。

　　增量原因：

　　1）投复产及爬产：1、Alcoa旗下西班牙San Ciprián冶真金不怕火厂于2025年以75/25合股体式启动重启，于2026年4月8日安全完成，全年有望孝敬可不雅增量，预测2026年中实现全面达产，配套氧化铝厂同步复工；2、Hydro旗下挪威冶真金不怕火厂前期减产产能复原爬产。

　　总体来看，统计样本上市12家企业举座同环比均终了减量，2026年Q1电解铝产量悉数406万吨，环比减量17.3万吨，同比减量4.4万吨；中东6家铝厂Q1测算产量95.3万吨，环比减量12.7万吨。

　　三、Q1氧化铝产量复盘——中东扰动有限，季节性减产居多

　　环比来看，样本企业一季度举座环比减量为主，主要受天气扰动与季节性试验影响，同比则因产能爬坡等身分终了增量。

　　减量原因：

　　1）季节性试验与行动关停：1、Alcoa受澳洲Yarwun真金不怕火厂周期性珍爱及Kwinana永恒关停影响，氧化铝产量环比减少约12.6万吨（-5.08%）。 2、据爱择参议调研，EGA铝业旗下AI Taweelah 氧化铝厂于2026年1月运行试验，影响部分产量。

　　2）突发事件（如极点天气）扰动：1、South32旗下Worsley真金不怕火厂受热带气旋Narelle影响，斥地可用率着落的同期，真金不怕火厂自然气供应中断，产量环比减少6.42万吨（-6.74%）。

　　增量原因：

　　1）产能延迟及分娩后果提高：1、Vedanta旗下Lanjigarh氧化铝厂2026Q1产量88.2万吨，同比增幅达104.6%，系抓续推动产能爬坡、进步分娩后果所致，全年氧化铝标的超300万吨；2、Hydro巴西Alunorte氧化铝厂产能爬坡重复斥地运行踏实，同比终了增量。

　　2）代工公约带动：Rio Tinto经受100%运营的代工公约花样，Rio Tinto 2026Q1氧化铝产量达203.8万吨，同比增多11.7万吨（+6.09%）。

　　总体来看，统计样本8家企业举座环比小幅录减，同比仍然终了增量，2026年Q1氧化铝产量悉数869.83万吨，环比减量13.91万吨，同比则孝敬58.04万吨增量。

　　四、产量教授盘货——分娩程度稳妥预期，温情中东复产节律

　　从全年标的完成程度来看，受中东阵势冲击及斥地故障拖累，部分企业逾期于全年运筹帷幄节律（以全年产量教授25%手脚季度标的），但举座程度稳妥预期，后续需要密切温情的铝厂如下：

　　1）Alba、Al Taweelah、Qatalum等为代表的中东铝企，好意思伊两边当今已达成妥协备忘录，内容波及海峡洞开等与铝产量喜忧关连的条目，据EGA官方公告，Al Taweelah复产需要（up to）6个月时辰，若年中运行爬产全年产量仍难以复原突破前水平。

　　2）Mozal，South32旗下Mozal铝厂2026年3月15日转入珍爱珍摄，FY26铝产量教授由原先约60万吨下调至约24万吨，为本期独一明确下调全年教授的企业；

　　3）San Ciprián，Alcoa旗下San Ciprián冶真金不怕火厂于2026年4月8日完成重启，预测2026年中实现全面达产；全年氧化铝、电解铝教授守护不变；

　　4）Lanjigarh，Vedanta旗下Lanjigarh氧化铝年度标的超300万吨，Q1同比增幅超100%，产能诓骗率进步是主要驱动。此外，Jharsuguda电解铝保抓105%打算产能运营，热金属本钱低至888好意思元/吨。

　　5）Grundartangi，Century旗下冰岛铝厂2号线将于4月重启，应当反应至二季度产量申报中

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