6月12日，干线科技（北京）股份有限公司再次向港交所递交上市肯求，独家保荐东说念主为国泰海通，给自动驾驶行业提供了一个很好的不雅察样本。

干线科技不是商场贯通里最热的Robotaxi公司，也不是收入体量最大的商用车自动驾驶玩家。按2025年收入计，公司在中国商用车自动驾驶措置有策画商场排行第四，商场份额约2.7%。这个位置不是皆备龙头，却要向二级商场阐明我方有经验被从头订价。

但干线科技的看点也正在这里。

商场对自动驾驶行业行业，依然过了单纯为“L4”两个字付溢价的阶段。工夫先进是一张入场券，不再是估值的整个原理。当今看的是三个东西：场景能弗成落地，订单能弗成转收入，收入能弗成改善现款流。

干线科技此次冲刺港股，讲的不是“无东说念主车有多酷”，而是一个更本质的成本故事：先在口岸、物流重要等闭塞场景跑出生意化闭环，再向干线物流、城市交通这些更大的开放场景延迟。前者给它信用，后者给它思象力。问题是，思象力很大，达成也很难。

商用车自动驾驶比较Robotaxi，商用车自动驾驶没那么容易制造环球传播热度。Robotaxi讲的是无东说念主出行、城市交通、将来生涯方式，自然更容易被商场商议。无东说念主卡车不同样，它面对的是口岸、物流园、干线运载、车队运营、回款周期、司机成本、安全职守。这些词不够性感，但更接近生意化。

在乘用车自动驾驶里，商场平凡围绕城市遮掩、测试里程、单车运营数据作念博弈；在商用车自动驾驶里，客户最初问的是一笔账：过问一辆自动驾驶卡车，能弗成减少东说念主力依赖，能弗成提高运载收尾，能弗成裁减事故概率，能弗成强壮跑起来。

如若这笔账算不清，工夫再先进也仅仅口头展示。

干线科技从口岸切入，是一个比较本质的旅途。口岸、工业园区、物流重要这些闭塞或半闭塞场景，交通法例相对强壮，客户需求明确，自动驾驶更容易变成验收圭臬。干线科技的TrunkPort措置的是物流重要无东说念主运载，TrunkPilot切向公路物流，TrunkCity则试图进入城市交通和灵巧公交。三条线背后，其实是合并套“车-端-云”系统的不同生意化版块。

这个旅途和希迪智驾、小马智行、文远知行都不完全同样。

希迪智驾更偏矿区和闭塞专用场景，口头属性强，场景详情味高，但外溢空间需要无间阐明。小马智行、文远知行更容易被商场强壮为Robotaxi公司，豪门国际官网娱乐网估值逻辑和城市出行绑定更深。干线科技卡在中间：既有口岸这类闭塞场景，又试图往干线物流这种开放说念路走。

这让干线科技不是收入最大的那一个，却有一个成本商场闲静听的故事：用闭塞场景拿生意化信用，再用开放说念路通达估值上限。

招股书征引弗若斯特沙利文预测，中国商用车自动驾驶措置有策画商场2025年约85亿元，到2030年瞻望达到2469亿元，复合增速接近86%。更重要的是，开放说念路场景到2030年瞻望孝顺整个商场85%以上收入。

数据的含义很明确：口岸是当今，干线才是大盘。

干线科技要讲的就是口岸考据工夫和委派，干线物流连结范畴化收入，城市交通提供第二增长弧线，把场景从“可演示”作念成“可复制”。

从财务上看，干线科技依然跨过了纯研发公司的阶段。

2023年至2025年，公司收入从1.34亿元增长到3.45亿元；毛利率从12.2%擢升至27.1%；净耗费从2.13亿元收窄至1.71亿元。数据背后有两个信号：一是居品依然运行范畴委派，二是口头毛利率正在改善。

限制2026年6月5日，公司累计委派1283辆AiTruck智能卡车及381套AiBox智能末端；限制2026年4月30日，在手订单储备约2.36亿元。这个订单范畴，不及以让商场平直给出高详情味估值，但足以阐明干线科技依然不再是只靠融资和Demo续命的自动驾驶创业公司。

问题也很明晰：公司还莫得阐明我方能靠谈判现款流活得很好。

2023年至2025年，澳客APP2026世界杯(中国)官方下载公司谈判动作现款流长入为负，净流出永诀约8259万元、8645万元和8045万元。

商场当今看硬科技公司，依然比前几年沉稳好多。以前商场可能闲静为“AI+自动驾驶+稀缺赛说念”给高估值，当今会追问：耗费什么时辰收窄？回款什么时辰改善？毛利率擢升是不是可握续？客户复购是不是强壮？现款浮滥率会不会无间举高？

干线科技的生意模式，自己就决定了其不会像软件公司那样轻。

AiTruck触及车辆底盘、激光雷达、适度器、录像头等硬件采购，还要和第三方主机厂联结完成整车坐褥和委派。硬件占比高，毛利率就容易被供应链成本压住。2025年，AiTruck居品销售平均毛利率约7.4%，这个水平决定了公司弗成遥远只靠卖车获取估值溢价。

真是有意润弹性的，是AiCloud。

招股书线路，2025年AiCloud毛利率达到82.9%。这意味着干线科技将来如若思从“口头制硬件委派公司”切换成“物流自动驾驶平台公司”，必须提高软件、云平台、运维劳动在收入中的占比。不然收入范畴越大，硬件采购、口头委派、应收账款占用也可能越大，利润弹性有时同步开释。

这就是干线科技的中枢矛盾：需要卖车来扩大装机量，但弗成只靠卖车来讲估值。

在成本商场讲话里，这叫估值锚切换。第一阶段，商场看委派数目和订单储备；第二阶段，商场看毛利率和客户复购；第三阶段，商场才会把它当成物流智能基础范例来订价。

干线科技目下还在第一阶段到第二阶段之间。

毛利率改善依然出现，但现款流质料还要不雅察。贸易应收款项盘活天数固然从2023年的216天降到2025年的166天，但166天仍然不短。客户里有大型国企、口岸和物流企业，信用风险有时高，但回款经由长，会握续占用资金。

港股18C提供的是融资窗口，上市能缓解流动性压力，复旧研发、中枢零部件量产和商场拓展，但将来，还需要干线科技我方来阐明。

自动驾驶卡车赛说念并不缺明星公司，缺的是穿越周期的公司。

图森将来也曾是全球无东说念主卡车最有代表性的上市公司之一，其后从纳斯达克退市，并转向新的AI业务方针。给整个行业留住的警戒很平直：自动驾驶卡车的工夫故事不错很大，但独一生意化、管理、监管和现款流跟不上，成本商场会马上从头订价。

干线科技自然和图森将来不完全同样。公司切入点更偏口岸和物流重要，生意化旅途相对更靠近可控场景。但图森将来也在教导着一件事——L4卡车不是一个只靠工夫跨越就能赢的行业。

将来几年，干线科技濒临的竞争会越来越复杂。

一边是垂直场景玩家，比如矿区、口岸、工业园区无东说念主运载公司。这类公司可能场景更窄，但客户关系更深，单点口头利润模子更明晰。另一边是平台型自动驾驶公司，比如小马智行、文远知行，在算法、车队运营、城市级监管相通上有蕴蓄。再往外看，华为等巨头也可能通过高速L3、智能商用车生态、车路云协同切入关连场景。

干线科技的护城河，弗成只停留在“全栈自研”。

全栈自研是工夫公司的基础叙事，不是遥远壁垒的整个。真是的壁垒应该来自三件事：第一，重度混行口岸场景里的强壮运营才气；第二，干线物流低脱离率背后的算法和数据闭环；第三，把AiTruck、AiBox、AiCloud买通明变成可复制的车队运营系统。

如若这三件事跑通，干线科技就是在成立物流行业的自动驾驶操作系统。

首创东说念认识天雷的履历给这家公司提供了敷裕强的工夫信用。清华计较机博士、师从李德毅院士、曾任职微软亚洲谈判院、参与百度无东说念主车早期团队，这些标签放在自动驾驶行业里有辨识度。推动威望里，蔚来成本、普洛斯、博世、科大讯飞等产业成本，也让公司具备一定产业协同空间。

干线科技有工夫、有场景、有委派、有订单，也有耗费、现款流和回款压力。放在2026年的成本商场语境里，这么的公司最容易被高估，也最容易被低估。高估，是因为“L4+AI+无东说念主卡车”很容易让商场把将来一次性打满；低估，是因为商用车自动驾驶的生意化可能比Robotaxi更早出现可考据模子。

口岸依然给了干线科技第一张答卷。接下来，干线物流、毛利率和现款流，会决定它能弗成拿到成本商场真是的右侧订价。